华旺科技605377：成本压力下盈利表现超预期产能稳步扩张驱动长期成长

事件:王华科技发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入29.4亿元，同比增长82.40%，归母净利润4.49亿元，同比增长72.53%，扣非后净利润4.27亿元，同比增长67.56%21Q4公司实现营业收入9.37亿元，同比增长82.19%，归母净利润1.29亿元，同比增长47.51%，扣非后净利润1.23亿元，同比增长46.92%此外，2022Q1，公司实现营业收入7.56亿元，同比增长19.39%，归母净利润1.12亿元，同比增长14.62%，扣非后净利润1.03亿元，同比增长6.82%产能释放，客户结构优化，21年22Q1业绩稳定在疫情反复等外部压力下，2021年公司营收逆势增长，同比增长82.30%至29.4亿元，主要得益于IPO发行投产全面释放，市场份额提升产品方面，公司装饰原纸产销两旺，21年实现营收21.57亿元，同比增长65.22%2010年马鞍山7万吨产能全面释放截至2021年底，公司产能达到22万吨，同比增长46.67%与此同时，产能利用率，产销量都在高位运行21年产能利用率94.13%，销量20.25万吨，同比增长46.18%公司聚焦中高端市场，积极拓展高端价值客户，优化客户结构，充分受益于中高端需求的显著增长，均价得到提升20年来，公司装饰原纸均价达到10654元/吨，同比增长12.98%木浆贸易方面，21年公司木浆贸易表现亮眼，实现营收7.5亿元，同比增长153.56%，主要得益于21Q4纸浆价格上行2022Q1疫情和运输紧张加剧外部压力，公司实现营收7.56亿元，同比增长19.39%，整体业绩超预期公司IPO项目马鞍山5万吨产能已于22Q1投产，公司加快马鞍山18万吨产能公司的装饰原纸业务有望继续增长欧洲市场性价比优势延续，出口收入占比有望逐步提升分地区来看，国内营收25.59亿元，同比增长79.14%，占比88.02%，海外收入3.48亿元，同比增长101.34%，占比11.98%海外表现辉煌，主要是产能扩张可以供给海外旺盛的需求，重叠的战场冲突导致俄罗斯需求增加与欧洲相比，国内先进装饰原纸产能的性价比优势有望持续同时，伴随着东南亚需求的不断扩大，公司出口份额有望逐步提升压力之下，盈利韧性显现，降本增效能力显现盈利能力2021年，公司毛利率为22.02%，下降0.73pct同比，22Q1毛利率为21.42%，同比下降3.86pct，主要受疫情反复，国际政治动荡，原材料价格上涨，运输和能源成本上涨等因素影响综合影响下，2021年公司净利率为15.26%，下降0.87pct同比，22Q1的净利率为14.88%，同比下降0.62个百分点最终，公司通过精细化管理促进降本增效2021年，公司费用率为5.02%，下降2.71个百分点，同比，销售/管理/R&D/财务费用率分别为0.62%/1.38%/3.01%/0.02%，同比增长—1.97点/0.06点/—0.35点/—0.45点，其中管理费率增长主要是马鞍山募投项目相应管理费用增长所致2022Q1公司期间费用率为4.07%，下降1.79个百分点，同比，现金流方面，公司2021年经营性现金流为5.27亿元，同比增长145.25%，经营保持稳定投资建议:公司是装饰原纸细分领域的龙头，技术研发能力突出，成本控制到位，完全盈利装饰原纸行业格局优化，伴随着公司产能的稳步扩张，业绩有望保持持续增长我们预计王华科技2022年至2024年营业收入分别为35.65，40.52和45.21亿元，同比增长21.26%，13.66%和11.57%，归母净利润5086136.91亿元，同比增长13.22%，20.67%和12.71%，对应PE为9.4，7.8和6.9，给予买入—A的投资评级.风险:疫情反复影响需求，生产和出货风险，原材料价格波动较大，产能小于预期，海外贸易环境恶化，行业竞争加剧风险