怡合达301029：FA零部件行业领军者1Q22逆势增长

2021年公司营收18.0亿元，归母净利润4亿元，扣非归母净利润3.9亿元年报业绩符合预期1Q22公司营收4.9亿元，归母净利润1亿元，归母净利润0.97亿元其性能高于预期公司品牌效应逐渐凸显，依托其高效的信息化管理模式和丰富的产品品类，在1Q22受疫情影响的情况下，公司仍保持高速增长我们看好公司商业模式和FA市场发展趋势，维持公司2022/23年净利润60/8.5亿元预测，上调2024年净利润11.6亿元预测，维持买入评级表现:1Q22疫情仍保持高速增长公司4Q21营收4.7亿元，同比增长24.6%归属于母公司的净利润0.90亿元，同比增长9.7%，毛利率34.8%，净利率19.8%2021年毛利率小幅下降是由于销售运费和包装费从销售费用转入营业成本核算1Q22营业收入4.9亿元，归母净利润1亿元，毛利率39.7%，净利率20.7%在整个制造业受疫情影响的背景下，逆势增长下游:新能源占比大幅提升，汽车占比下降2021年，公司新能源业务和3C业务占比分别为25.8%和25.7%，两部分合计占比超过50%汽车业务占10.4%，光伏业务占5.3%，工业机器人业务占4.5%，其他业务占28.4%3C业务的毛利率为42.1%，略高于新能源业务，汽车业务的毛利率为43.8%前五名新增客户占比15.7%，保持客户集中度较低运营:供应链效率持续提升，线上渠道持续增长2021年，公司实现订单总量75万单，同比增长38%，总出货量330万件，同比增长43%，客户数2.89万，同比增长24%，其中线上客户占比78%，同比增长18个百分点，销售额占比28%，同比增长11个百分点2021年，公司经营性现金流，应收账款周转率，存货周转率，应付账款周转率基本保持稳定，与2020年相比变化不大产品:SKU丰富度持续提升，毛利率稳定2021年，公司SKU数量增长22.2%，达到110万其中，直线运动部件和铝型材及配件的销售额占比最高，分别占29.6%和20.5%，合计占比超过50%与2020年相比，这两款产品的销量略有增长材料占自动化零件和工业自动化设备成本的90.2%和74.2%前五大采购商占比17.3%，受单一供应商影响较小，与上游议价能力强，产品毛利率保障强费用:R&D和人才投入大幅增加，公司费用率总体保持稳定但有所下降2021年，公司管理费用和R&D费用同比增长50.1%/33.4%，主要用于加薪和项目研发，1Q22，公司销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率分别为4.9%/6.4%/4.0%/—0.3%，较上年同期分别为—3.6/—1.2/—0.4/+0.4pcts销售费用率的明显下降也是由于销售运费和包装费从销售费用转入营业成本核算所致地区:全国分布，初见成效2021年，公司在华南的份额微降至52.5%，收入增长47.6%，华东占比微增至35.7%，营收增长58.3%，华东地区占总数的88.2%华中占比4.9%，营收增长44.5%，华北占比3.3%，营收增长23.6%，西南占比1.8%，营收增长14.2%，其他地区占比1.7%，营收增长31.7%海外业务占比较小的0.2%，主要来自亚洲2022年看头部效应:品牌美誉度不断提升，公司有望在现有的新能源和3C领域继续扩大市场份额此外，FA零部件通用性强，不同细分行业的工程师和客户流动有望帮助公司开拓新的下游业务，从而再次强化公司在FA零部件行业的头部地位全国布局:公司已经在华东，华北，华中进行布局，开拓全国市场，华东市场初见成效伴随着公司全国布局的推进，公司华南以外的收入有望快速增长风险因素:下游行业景气度不及预期的风险，行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险，新SKU的发展速度低于预期的风险投资建议:基于2021年年报和2022年一季报数据，维持公司2022/23年净利润预测60/8.5亿元，上调2024年净利润预测11.5亿元目前股价是PE的36/26/19倍我们预计未来三年公司净利润复合增长率为39.0%同时，考虑到FA配件行业的长期成长，公司积累的深厚技术经验，高效管理的商业模式，本地化服务，信息化和数字化优势，建立了深厚的用户粘性护城河选择自动化核心供应商绿谐，埃斯顿，汇川科技作为可比公司可比公司2022年的平均PE值在60倍左右考虑公司高业务壁垒和高成长性，给予公司2022年75倍PE业绩，维持目标价110元，维持买入评级