牧原股份002714：成本领先行稳致远

核心观点:2022年4月30日，牧原股份公布2021年年度报告和2022年一季报猪价低的公司利润受损2021年，公司生猪存栏4026.3万头，同比增长+122%其中，商品猪3688.7万头，同比增长+220%，仔猪309.5万头，同比增长—48%，生猪养殖28.1万头，同比增长—56%2021年，公司营业收入789亿元，同比增长+40%，归母净利润69亿元，同比增长—75%2022年，Q1公司生猪存栏量为1381.7万头，同比增长+79%Q1营业收入183亿元，同比增长—9.3%，归母净利润—52亿元，同比增长—174%，平均人头亏损约375元成本领先有助于公司跨越周期受原材料和食品价格上涨影响，一季度公司成本略有上升，但仍处于行业领先水平2022年Q1生猪养殖总成本约为15—16元/公斤目前公司的PSY在24左右，MSY在21—22左右未来伴随着一些老旧猪场的改造和智能设备的推广应用，养殖效率有望提高，总成本可以降低周期底部稳健经营，放缓扩张步伐，维护现金流安全该公司的目标是在2022年屠宰5000—5600万头生猪公司有充足的现金储备截至一季度末，公司货币资本为161亿元在Q1，公司经营活动产生的现金流入和流出基本持平，约为5821万元公司放慢了扩张的步伐Q1 2022年固定资产和在建项目增加较少，一季度末固定资产1009亿元，2021年末996亿元，一季度末在建工程113亿元，2021年末111亿元Q1的生产性生物资产为71亿元，2021年底约为74亿元布局下游屠宰业务夯实护城河2021年，公司出栏生猪289.9万头2022年，Q1公司向全资子公司牧原肉食出售了174.5万头猪到2021年底，公司已投产，屠宰能力1600万头/年，今年生猪屠宰量有望突破1000万头自宰有助于公司平滑猪周期带来的利润波动投资建议:我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为1019亿元，1570亿元，1426元，归母净利润分别为55亿元，378亿元，178亿元，对应50X，7X，15X的PE维持买入评级风险:原材料价格上涨的风险，猪周期反转不及预期的风险，动物疫病的风险核心观点:2022年4月30日，牧原股份公布2021年年度报告和2022年一季报猪价低的公司利润受损2021年，公司生猪存栏4026.3万头，同比增长+122%其中，商品猪3688.7万头，同比增长+220%，仔猪309.5万头，同比增长—48%，生猪养殖28.1万头，同比增长—56%2021年，公司营业收入789亿元，同比增长+40%，归母净利润69亿元，同比增长—75%2022年，Q1公司生猪存栏量为1381.7万头，同比增长+79%Q1营业收入183亿元，同比增长—9.3%，归母净利润—52亿元，同比增长—174%，平均人头亏损约375元成本领先有助于公司跨越周期受原材料和食品价格上涨影响，一季度公司成本略有上升，但仍处于行业领先水平2022年Q1生猪养殖总成本约为15—16元/公斤目前公司的PSY在24左右，MSY在21—22左右未来伴随着一些老旧猪场的改造和智能设备的推广应用，养殖效率有望提高，总成本可以降低周期底部稳健经营，放缓扩张步伐，维护现金流安全该公司的目标是在2022年屠宰5000—5600万头生猪公司有充足的现金储备截至一季度末，公司货币资本为161亿元在Q1，公司经营活动产生的现金流入和流出基本持平，约为5821万元公司放慢了扩张的步伐Q1 2022年固定资产和在建项目增加较少，一季度末固定资产1009亿元，2021年末996亿元，一季度末在建工程113亿元，2021年末111亿元Q1的生产性生物资产为71亿元，2021年底约为74亿元布局下游屠宰业务夯实护城河2021年，公司出栏生猪289.9万头2022年，Q1公司向全资子公司牧原肉食出售了174.5万头猪到2021年底，公司已投产，屠宰能力1600万头/年，今年生猪屠宰量有望突破1000万头自宰有助于公司平滑猪周期带来的利润波动投资建议:我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为1019亿元，1570亿元，1426元，归母净利润分别为55亿元，378亿元，178亿元，对应50X，7X，15X的PE维持买入评级风险:原材料价格上涨的风险，猪周期反转不及预期的风险，动物疫病的风险