天目湖603136：疫情冲击下基本符合预期新建及改造项目渐落地助推内生外

事件公司发布了2021年年报和2022年一季报2021年实现营收4.19亿元，同比增长11.86%，净利润5150.00万元，同比下降6.17%，净利润4278.19万元，同比增长51.66%，2022Q1实现营业收入5613.01万元，同比下降28.05%，实现净利润—2149.03万元，去年同期为—456.01万元简评受疫情影响表现基本符合预期公司2021H2和2022Q1，21年扣非归母净利润较高，受疫情影响较大，业绩基本符合此前预期2021年扣非归母净利润增长51.66%，主要是2021年非经常性损益871.86万元，同比下降67.32%政府补助，资产收益等全部下降，主营业务利润明显恢复仅Q4就实现营业收入1.01亿元，同比下降32.87%，环比增长11.73%，仍延续了21Q3疫情的反复影响Q4实现净利润759万元，同比下降72.02%:Q4毛利率为49.74%，较Q3上升，但同比下降8.00 pct2021年毛利率达到50.03%，同比下降2021年期间费用率31.16%，同比—7.95pct，费用控制能力明显提升全年经营性现金流净额为1.37亿元，同比下降13.83%，保持相对稳定报告期内，应收账款下降45.02%，主要系主动回款所致预付款项减少50.20%，系经营性项目预付贷款减少所致在建工程余额下降95.16%，是南山珠海项目完工的结果合同负债余额3，867.13万元，下降40.25%，主要是受疫情影响的细分市场业务量2Q1毛利率1.14%，受疫情影响明显压缩，收入下滑因为2Q1在当地过年的趋势下，推出了南山竹海等景点特定时期的免票政策，客流高于19年，酒店等地仍有收入，拉动了客流22Q1期间费用率达到44.73%，同比增长+3.49%疫情逐步控制后整体经营业绩仍有所释放以及酒店改造项目推动内生+外延，合资成立动物王国旅游2021年，公司主营业务保持稳定，景区业务收入2.25亿元，收入占比53.9%，毛利率61.45%，同比上升+4.26pct酒店业务收入1.24亿元，收入占比29.6%，毛利率35.72%，同比—15.36%报告期内，天目湖酒店投入运营，南山竹海升级改造工程竣工同时积极推进南山赛二期项目与政府的沟通协调，推进开工日期竹溪谷等项目仍取得良好的经营业绩和认可度积极推进互联网营销，进行网络直播等，并探索新媒体内容创新积极开拓研学等各细分市场注重内部创新，如定制游线路，夜游等，以延长游客停留时间，创造更好的体验酒店等级划分逐步完善，索道改造改善了运能瓶颈南山竹海优化增加了不同年龄段游客喜欢的产品南山小寨经过不断的推广，还有很大的内生转型空间扩建工程和规划继续推进，探索多元化合作方式内生+外延还是有望的2022年3月，公司公告拟与天目湖控股集团设立合资公司江苏天目湖动物王国旅游有限公司，拟注册资本1亿元公司出资1998万元，持股19.98%未来将实行高度市场化的运营模式，建立现代企业管理机制合资公司未来将打造的动物王国旅游日，将进一步丰富目的地旅游产品类型，有助于开拓旅游市场，形成旅游目的地集群效应，符合巩固根据地，深化长三角的战略规划该公司只是一家股份公司投资建议:预计2022—2024年公司将实现净利润0.43元，1.37元，1.66亿元当前股价对应的PE分别为99倍，31倍和26倍，给予增持评级风险:1疫情在年内多次冲击收入和客流，2.新项目落地操作不及预期，3.正在进行的项目和扩建项目的进度低于预期