浙江自然605080：围绕户外用品产品结构持续优化产能释放助力成长

事件:公司2021年营收8.42亿元，同比增长+44.91%，归母净利润2.2亿元，同比增长+37.59%其中，Q4营收1.77亿元，同比增长+38.27%，归母净利润0.36亿元，同比增长+14.48%2022Q1营收3.3亿元，同+46.61%，归母净利润0.85亿元，同比增长+37.82%21年年报符合预期，22年一季度业绩在疫情压力下超预期公司主要产品TPU床垫的销量持续增长，其他户外产品未来也可期分产品:2021年，公司气垫床，箱包，头枕坐垫等品类分别为6.36亿元，1.11亿元，5571万元，4015万元，同比增速分别为47%，60%，37%，4.66%主要产品空气床增长势头良好气垫床方面，高端TPU床垫量价齐升，是收入增长的主力:气垫床中，高端TPU床垫收入占比72%，进一步提升4个点，TPU产品单价提升30%以上，PVC产品收入占比28%，销量略有下降，但单价大幅提升与PVC材料相比，TPU材料性能优越，更环保，未来还有较大的替代空间公司在TPU材料领域积累了深厚的技术和长期的生产经验，前景广阔在其他产品方面，公司结合自己擅长的热焊接技术，围绕户外产品开发了更多的新产品21年新产品处于调试和爬坡阶段，预计22年将有更多产品发布客户方面，公司产能的释放帮助客户发展，客户结构更加优化2021年，公司第一大客户仍为迪卡侬，销售收入2.44亿元，占营收的28.98%收入增速保持在29%的高位，但收入占比进一步下降公司第二至第五客户收入占比15.22%，进一步提升我们认为迪卡侬是公司第一大客户，公司与该客户的战略合作关系有助于大订单的稳定但是，客户结构的多样化才是成长之道这几年公司受产能限制，其他客户发展不顺利募投项目等新增产能项目将有助于公司开发新客户，客户结构的多元化将保证公司健康可持续发展2022年一季度，公司国内外形势承压，高增长趋势在季度末，手头有足够的订单一季度国际战乱影响物流货运环节，国内疫情蔓延影响生产在不利形势下，公司营收仍实现了47%的增长一方面是户外行业需求端持续景气，另一方面得益于公司对生产调度和出货的全面安排目前公司在手订单约5亿，与大客户合作稳定后续还有新订单，全年订单量有保障公司盈利能力维持在较高水平，产品结构是主要助力2021年公司毛利率为38.75%，报表口径下降2.01pct，考虑到新会计准则的影响，预计口径会略有下降，主要是原材料价格和汇率的影响，但幅度较小销售率1.37%，管理费率8.64%，费用率优化0.96pct，一年净利率26.06%，下降1.73个百分点，但仍维持高位2022年，Q1公司可比口径毛利率小幅下降3.6个百分点，但在成本持续优化的情况下，利润率最终仅小幅下降我们认为，我公司在TPU复合面料和热粘合技术方面的壁垒可以帮助公司利润率保持在较高水平，公司产品结构的优化也可以帮助公司克服原材料的压力预测及投资评级:我们认为公司在户外用品制造领域优势突出目前行业景气，公司手头订单充足预计公司2022年至2024年净利润分别为3.10元，3.96元，4.95亿元，每股收益分别为3.07元，3.91元，4.89元目前股价对应的PE分别为20.64，16.17，12.93倍，维持推荐评级风险:疫情超预期，原材料价格超预期上涨，海运费价格超预期上涨，人民币汇率大幅升值