海信视像600060：稳中向好高端化全球化布局迎来收获期

事件2022年4月29日，海信视频发布2021年年报和2022年一季度报告。2021年，公司实现营业收入468.01亿元，归母净利润11.38亿元(YOY-4.83%)；2021Q4实现营业收入128.8亿元(同比+8.83%)，归母净利润5.12亿元(同比-17.46%)；2022Q1实现营业收入101.84亿元(同比-1.86%)，净利润2.99亿元(同比+47.17%)。点评1:营收分析:2021年营收快速增长，2022Q1保持稳定。I:第二条增长曲线在业务方面发展强劲。1)智能显示终端:收入达到378.06亿元，同比增长20.89%。公司在彩电市场的地位进一步巩固，中高端产品定位凸显。据洛图科技统计，2021年，海信电视全球市场份额为8.5%，排名前5；据奥米达统计，2021年，海信+东芝双品牌全球出货量和市场份额分别增长1.0/0.9pct，75寸+出货量市场份额增长1.5pct 2)新显示和新业务:实现营收46.01亿元，同比增长40.96%，其中激光显示业务销量和营收分别增长34.21%/25.04%。OM数据显示，2021年海信激光电视全球出货量份额达到49%；据罗科技数据显示，2021年，海信商用交互平板国内市场份额为9.5%，排名前3。公司产品矩阵丰富，应用场景拓展，新兴业务将引领未来增长。分地区来看，1)国内市场:实现营收196.9亿元，同比增长0.12%，占比45.66%。2)国外市场:实现营收234.28亿元，同比增长19.12%，占比54.34%。公司海外市场拓展效率提升，量价齐升的逻辑有望提振海外收入占比。销售模式方面，1)直销模式:营收48.37亿元，同比增长54.22%，占比11.22%。2)分销及其他模式:实现营收382.81亿元，同比增长19.75%，占比88.78%。其中，国内发行及其他收入148.53亿元，同比增长18.22%；国外发行及其他收入234.28亿元，同比增长20.74%。公司全渠道拓展、营销模式优化、C端收入贡献率有望持续提升。二。Q1 2022 Q1增速领先行业，保持稳定领先地位。公司营收相对稳定，高于行业平均增速，品牌优势显著。根据TrendForce的调查数据，Q1全球电视出货量达4726万台(QOQ-20%)，其中欧美需求下降20%，中国需求下降15%-20%；根据GfK益康的统计，中国彩电在Q1的零售量为811万台(同比下降15.1%)。同时，公司出货量逆势增长，市场份额提升。根据该公司的公告，Q1产品的国内出货量同比增长14%+奥维云网监测数据显示，海信Q1线上线下KA销量市场份额分别达到14.41%/24.37%(YOY+1.14/0.25pct)，销量市场份额分别达到18.24%/26.62%(YOY+2.57/1.43pct)，Vidda和东芝品牌线上量同步增长。二、盈利分析:盈利水平转好，长期改善趋势仍可期待。一、毛利率:均价提升，盈利能力优化，原材料占主营业务营业成本的96.99%。主要原材料价格上涨对毛利率造成压力。2021年毛利率为15.75%(同比-2.15厘)；第四季度的毛利率为16.32%(同比-4.70%)。由于会计政策变更，运输费用计入营业成本。追溯调整法2020Q4毛利率19.32%，2022Q4同比下降3.0pct公司产品结构优化推动均价，为盈利能力的恢复提供动力；公司公告显示，2021年产品均价达到1949.29(同比+26.16%)。2022Q1毛利率17.36%(同比+1.02pct)，销售毛利率(=毛利率-销售费用率)10.09%(同比+1.85 PCT)；产品的平均价格正在显著提高。奥维云网监测数据显示，Q1海信电视线上线下KA均价同比-1.45%/+26.03%。二。费用率:良好的费用控制。2021年费用率同比下降2.00pct，Q4同比下降4.01pct。其中，第四季度销售/管理/R&D/财务费用率同比为-3.37/+0.04/-0.77/+0.10pct。剔除会计政策变更的影响，4季度销售费用率同比下降1.68%，主要是通过2022年1季度，费用率同比下降0.06%，其中销售/管理/R&D/财务费用率同比分别为-0.83/+0.27/+0.42/+0.09%，经营效率进一步提升。三。净利率:预计2021年净利率改善2.43%(YOY-0.61pct)，其中Q4净利率3.97%(YOY-1.27 PCT)；2022Q1净利率2.93% (Yoy+0.98pt)，环比增长2.24pct。三。经营分析:产品布局优化，品牌势能沉淀ⅰ。技术:多技术布局拓展，自研，核心部件多元化。技术路线:拥有激光显示/ULED/有机发光二极管/Mini-LED/Micro-LED等多种显示技术，重点是激光显示+Micro-LED技术，其显示产品短期内有望实现贡献增量；中国首款8K AI画质芯片已自研并量产，实现产品性能和供应链的展示，为可持续发展奠定基础。二。产品:产品矩阵完善优化，迭代优势持续领先。差异化产品组合:拥有智能电视/激光显示/商用显示/其他显示/芯片等系列产品矩阵，产品竞争力突出。全球首款ULED XDR电视和业内首款具备三种应用模式的智能电视上市，全球首款量产卷曲大屏激光显示产品，中国首款自主研发的广播级标杆显示器，打破了日韩品牌的长期垄断。三。品牌:品牌营销体系驱动，全球影响力快速提升。全球品牌+多元化营销体系:公司为所有集团和全球用户构建了海信+东芝+Vidda+的美好品牌矩阵，连续赞助2020欧洲杯、2022世界杯等国际顶级体育赛事，主要产品全球销量快速增长；通过合作艺术展等方式，公司达到了破圈的目的。2021年，在BrandZTM中国全球品牌榜中位列家电行业第一，品牌力得分同比增长38%。2022Q1公司为北京冬奥会和全国人大提供技术支持，携手民族舞蹈诗剧《只有这一片绿》发布激光电视新品，展示了其强大的技术实力和品牌力。根据益普索的研究结果，海信电视成为中国消费者提到“电视”这个品类时首先想到的品牌。建议:公司核心零部件自研，产业链垂直整合优势加强，产品矩阵布局完善，营销体系精细化，第二条增长曲线前景光明。我们预测2022-2024年，公司净利润为12.69/14.14/15.67亿元，对应EPS为0.97/1.08/1.20元，对应PE的当前股价为11.2/10.0/9.0倍，维持“增持”评级。风险:市场需求下降、行业竞争加剧、核心零部件供应短缺、人民币汇率波动等。