银行理财挺过“赎回潮”，信用债压舱石作用2024年将进一步提升

农历春节前，银行理财年度成绩单出炉，截至2023年末，银行理财市场存续规模26.80万亿元，全年累计新发理财产品3.11万只，募集资金57.08万亿元，理财产品投资者数量增至1.14亿个，为投资者创造收益6981亿元。

2018年资管新规实施以来，作为配套实施细则，理财子公司分批逐步落地，目前已开业成立运营的理财公司有31家，2023年年底，浙银理财获批筹建，预计距离正式开业为时不远，将成为2018年12月以来设立的第32家理财公司。

随着理财公司的不断扩大，市场影响力不断增强，已然成为国内理财市场的重要组成部分，与公募基金、保险券商资管等共同分羹理财市场。

常年在银行购买银行理财产品的投资者会发现，现在银行理财产品与四五年前有很大不同，首先是保本理财几乎难见踪影，净值型产品已成为主流；其次理财产品发行方不再是所在银行，而是理财子公司；最后在一家银行可选择购买多个理财公司的产品，而非仅仅是所在银行的理财子公司。

事实上，这是中国理财市场的进步。

在2019年之前，银行理财产品很多是保本产品，净值型产品可以说是属于试点内容，同时由于影子银行问题，银行理财产品中有很多通道产品，加大了金融风险。

2018年4月，中国人民银行等四部门联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，明确资产管理业务不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。当年9月，原中国银保监会制定了《商业银行理财业务监督管理办法》，作为资管新规的配套实施细则，该办法要求商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务。暂不具备条件的，商业银行总行应当设立理财业务专营部门，对理财业务实行集中统一经营管理。

由此拉开理财公司陆续成立的序幕。

2018年12月，原中国银保监会正式批准中国建设银行、中国银行设立理财子公司申请。2019年，共有11家银行理财子公司开业。目前共有31家理财公司开业。

浙商银行公告称，2023年12月29日，该行收到国家金融监督管理总局的批复，获准筹建浙银理财有限责任公司。浙银理财如果获批成立，将成为中国第32家理财公司。

《全球财说》注意到，2019、2020、2022这三年获批开业数量比较密集，2021年和2023年获批数量较少，2021年只有贝莱德建信理财和广银理财获批开业，2023年只有法巴农银理财获批开业，和浙银理财获批筹建。

从银行性质来看，地方性银行获批数量不多，尤其是农商行，在已开业的31家理财公司中，包括国有6大行、11家股份行、8家城商行、1家农商行旗下的理财子公司以及5家中外合资理财公司。

据不完全统计，目前有十余家地方银行计划设立理财子公司。但显然其后的批准速度很难再有集中高峰阶段，金融监管部门按照“成熟一家，批设一家”原则发放理财公司牌照。《全球财说》认为，理财管理工作对人才、专业、制度、资源等多方面要求极高，地方性银行设立理财子公司的难度挑战极大，毕竟一旦理财风险发生，不单对当事方其后造成影响，甚至会影响到整个行业，所以监管对地方银行理财子公司的设立审批一定会慎之又慎。

理财公司落地后，规模发展迅速，截至2023年末，理财公司存续产品只数1.94万只，存续规模22.47万亿元，较年初上升1.01%，占全市场的比例达到83.85%。

受2018年《资管新规》、《理财新规》两大监管政策驱动，理财产品刚性兑付被打破，产品转向净值化管理，同时禁止资金池运作，截至2023年末，净值型理财产品存续规模25.97万亿元，占比为96.93%，较年初增加1.46个百分点。

从前述数据来看，银行理财市场已挺过2022年“赎回潮”的影响。

2022年，由于受资本市场波动影响，银行理财市场经历了净值大面积回撤和投资者赎回压力，理财产品存续规模略有下降。截至2022年底，全国共有278家银行机构和29家理财公司有存续的理财产品，共存续产品数量3.47万只，较2022年初下降4.41%；存续规模27.65万亿元，较2022年初下降4.66%。

受2022年末赎回潮影响，银行理财市场规模于2023年上半年首次被公募基金反超，差额约2.35万亿元。下半年，随着公募基金规模增速放缓，二者差额收窄至0.8万亿元，理财规模整体仍弱于公募基金。后续竞争格局的强弱变化或受存贷款利率政策走向、负债端风险偏好以及机构行为等因素影响。

为应对净值波动过大，理财产品稳健投资的市场定位有所强化。固收类产品维持主导，年末存续规模25.82万亿元，占比96.34%，较年初上升1.84个百分点，延续上升趋势。此外，混合类、权益类、商品及金融衍生品类份额较少，存续规模分别为0.86万亿元、0.08万亿元和0.04万亿元，其中混合类产品存续规模同比减少39%。

固收类产品规模上升，也与投资者偏好有关。2023年投资者数量延续增加，风险偏好延续下行。2023年，银行理财投资者数量增至1.14亿个，延续上升趋势，较年初增加17.84%。投资者风险偏好延续下行趋势，直观而言，从存续产品风险特征角度来看，低风险理财产品存续规模约为8.96万亿元，占比33.43%，较年初上升5.08个百分点。从投资者风险特征来看，一级风险偏好投资者占比约17.4%，较年初上升约2个百分点。

不过近期随着资本市场有所改善，银行理财产品正谨慎加大混合类产品发行力度，今年以来混合类产品发行步伐有所加快。

2月截止春节长假前，已有19只混合类理财产品成立，其中15只来自银行理财公司。2024年1月，共成立混合类银行理财产品63只，占当月新发理财产品总数的1.54%，环比上升0.3%。

含权类产品有着更高的预期收益，也具备更多的风险和不确定性。在把握权益市场机遇的同时尽量控制风险无疑是投资者更为关心的，根据已披露的产品说明书来看，多只产品的投资策略都强调了对风险的控制。

比如，光大理财发行的多只“阳光橙安盈”系列混合类产品都强调:本产品主要投资于固定收益类资产以及具有类固定收益属性的权益类资产，且产品多为R2风险等级的混合理财产品。

展望2024年，预计理财总规模将持续修复。

西南证券认为2024 年理财行业机会和风险并存，总体来看有利因素强于不利因素，有利因素在于:净息差走窄背景下，存款利率或仍有调降空间，居民投资理财资金或有被动提升可能；(2)理财行业逐渐适应净值化，产品净值管理和投研能力提升。

不利因素在于:商业银行“缺负债”背景下，或与理财产品竞争居民端可用资金；(2)理财产品负债端久期有缩短态势，投资端承压增加；(3)投资者教育仍较为缺乏，低风险偏好导致对理财产品回撤容忍度较低，负债端稳定性有待提高。并预计2024 年理财行业有望维持2023 年的恢复态势，同比增速在乐观估计下将能达到14.97%，规模有望达到30.29 万亿元。

资产端方面来看，根据银行业理财登记托管中心，2023 年年末，理财资产配置结构中，标债+同业存单+非标的规模占比约为62.8%，其次是流动性较好且风险较低的现金及银行存款、拆放同业和公募基金，占比分别为26.7%、4.7%和2.1%，而高弹性的权益类资产占比仅为2.9%。

“资产荒”下，2024年理财资产端结构仍将主要集中在收益稳定的债权类资产，尤其是信用债将更突出压舱石作用。西南证券预计2024年理财将通过信用下沉的方式持有银行二永债，从而达到增厚收益的目标。

不过2023 年内理财在二级市场上对二永债的净买入规模仍然较小。回顾2023年，理财在二级市场上对信用债的增持仍然以城投债和产业债为主，而对二永债的增持开始于“赎回潮”后的第5个月。这主要是因为二永债作为“利率放大器”，相较于其他信用品种的波动幅度更大，理财持有二永债会加大负债端的净值管理压力。

因此，考虑到理财负债端对净值管理的需求，西南证券认为理财对二永债的潜在投资需求仍然主要来自于低波稳健的收益诉求，若2024年出现潜在边际供给压力，则理财资金对二永债的边际承载能力或有相应下降。