五战港股IPO，“初代网红餐厅”上市为何这么难？

报告期内，绿茶集团营收及利润均保持增长，但2024年以来，其翻台率、同店销售额、客单价等关键指标有所下滑

标点财经、投资时间网研究员 辛夷

去年12月，小菜园国际控股有限公司成功登陆港交所。上市首日，公司股价涨幅达13.65%，收于9.66港元/股，市值超百亿。经过近两个月的洗礼，涨跌互现中，截至2月10日，小菜园股价收于10.02港元/股，略高于首日收盘价。

在此过程中，知名餐厅绿茶集团也再次在港交所披露招股书，这已是该公司第五次递表港股，距2021年3月的首次递表已过四年。

从2008年在杭州西子湖畔开设第一家绿茶餐厅，到招股书最后实际可行日，绿茶集团共开设461家餐厅。根据灼识咨询报告，2023年，在中国休闲中式餐厅品牌中，绿茶集团按餐厅数目计排名第三，按收入计排名第四。

本次IPO，绿茶集团募资预计将用于扩大餐厅网络、拨付在浙江省设立中央食材加工设施所需的资本开支、升级信息技术系统及相关基础设施等方面。

查阅招股书，标点财经、投资时间网研究员注意到，2021年—2023年及2024年1—9月，公司营收及利润均保持增长，但2024年以来，其翻台率、同店销售额、客单价等关键指标有所下滑；在门店扩张的同时闭店数量也在增加，品牌多元化成效不足。另外，该公司现金大幅减少，各期流动比率及速动比率均低于1，短期偿债能力不足。

人均消费跌破60元

报告期内，绿茶集团各期收入分别为22.93亿元、23.75亿元、35.89亿元、29.20亿元；各期利润分别为1.14亿元、0.17亿元、2.96亿元、2.85亿元。2024年前三季度，该公司收入及利润均呈现增长趋势，收入同比增长7.0%，利润同比增长10.47%。

2023年以来，餐饮行业强劲复苏，绿茶集团经调整净利润率也明显回升。数据显示，2021年至2023年，该公司经调整净利润率分别为6%、1.1%、8.5%；2024年1-9月，进一步提升至10%，同比增长0.4个百分点。

但值得注意的是，2024年前三季度，绿茶集团的人均消费、翻台率、同店销售额等关键指标均有所下滑。最新招股书显示，该公司在2024年1—9月的人均消费为57.7元，翻台率为3.05次/日，同店销售额为16.73亿元，而上年同期数据分别为62.2元、3.43次/日、18.56亿元。

同时，2021年至2023年，绿茶集团的人均消费分别为60.5元、62.9元、61.8元，均高于2024年客单价。长线来看，该公司2024年客单价为六年来历史新低，首次跌破60元。

对于人均消费减少，绿茶集团表示主要是由于在当前经济环境下消费者行为普遍改变，以减少不必要的开支。根据灼识咨询的数据，行业整体亦呈现相同趋势。

另值得一提的是，随着餐饮外卖流行，各大餐饮品牌店纷纷开通甚至大力发展外卖业务。但目前来看，绿茶集团的外卖业务收入占比尚低，2024年前三季度仅占17.8%，而已上市的小菜园的外卖业务收入在2023年的占比已达32.8%，2024年前8个月的外卖收入占比更是继续增长至37%。

绿茶集团表示，未来，公司或将扩大外卖业务规模以补充堂食业务。

闭店数量增加

绿茶集团在招股书中提示，2024年前三季度，餐厅人均消费下降，但收入实现7.0%的增长，主要原因是营业中的餐厅数量增加，整体接待总人数由2023年同期的4370万人增至5040万人。

行业寒冬下，拓店抢占餐饮市场成为各家企业的优选策略。报告期内，绿茶集团的餐厅网络经历了大幅增长，餐厅总数由2021年末的236家增至2023年末的360家，复合年增长率为23.5%。截至最后可行日，公司餐厅数量为461家。

同时，该公司计划于2024年、2025年、2026年及2027年分别开设120家、150家、200家、213家新餐厅。2024年计划开出的120家新门店，其中116家已经开始营业，4家开始装修。此次IPO募集资金也将用于门店的扩张。

值得注意的是，绿茶集团走出杭州后多在一线城市布局，如今也通过发展二线、三线及以下城市的市场份额，专注于渗透各区域市场。报告期内，其在二线、三线及以下城市共开设178家餐厅。

新开店的同时，绿茶集团的闭店数量也在增长。报告期内，该公司各期分别闭店3家、7家、5家、12家；截至最后可行日，2024年共计关闭门店15家，相比于受疫情影响的2022年，闭店数量已翻倍。

此外，绿茶集团多品牌运营仍处于起步阶段，该公司2024年开业门店中包括另一品牌“望江楼”的2家门店，目前仍处于新品牌的试运营阶段；曾经的“Playking”和“关东造”品牌餐厅均已闭店。如今餐饮行业的同质化和内卷严重，若子品牌没有特色，或将难以在大众市场中立足。

偿债能力不足

招股书显示，报告期内，绿茶集团超过95%的餐厅在两个月内实现首次收支平衡；在已实现现金投资回收的餐厅中，其餐厅的平均现金投资回收期为19.2个月。疫情后，餐厅表现强劲复苏。2023年以来，该公司营运中的餐厅的平均现金投资回收期进一步缩短至14.8个月。

绿茶集团主要通过经营现金和股权投资为其经营提供资金。报告期内，该公司各期经营性现金流量净额分别为3.77亿元、3.48亿元、7.93亿元、5.94亿元。

标点财经、投资时间网研究员发现，绿茶集团2024年前三季度末的现金及现金等价物为2.08亿元，较年初的3.56亿元减少约1.5亿元；而报告期内，其债务总额却在不断增长，各期分别为7.47亿元、8.19亿元、9.24亿元、9.82亿元，主要为租赁负债。

绿茶集团短期偿债能力较弱，各期流动比率分别为0.78、0.84、0.74、0.92，均在1以下，速动比率同样如此。偿债能力的不足或许也是该公司迫切上市募资的原因之一。