石油化工行业专题报告：聚酯瓶片：下游需求稳定增长行业集中度提升

核心观点:PET瓶主要用于饮料、食用油等包装领域，下游需求稳步增长，2017-2021年年均复合增长率近10%。近年来龙头产能扩大，行业集中度提高，价差相对稳定。2019-2021年，华润材料、万凯新材每吨归母净利润基本稳定在200-400元/吨。建议关注行业龙头华润材料、万凯新材、三房巷。

瓶级PET仍有扩张空间。聚对苯二甲酸乙二醇酯(PET)是一种聚酯。因为主要用于制作食品饮料包装的瓶罐，所以被称为瓶级PET。在国内宠物市场，瓶级宠物的产能和产量占全部宠物产品的17%，仍处于较低水平。在全球范围内，瓶级PET约占宠物总消费量的33%。因此，我们预计随着下游产品的升级和生产技术的升级，未来国内瓶级PET还有进一步扩张的空间。

供给:行业集中度提高。卓创资讯数据显示，2021年，我国瓶级PET产能和产量分别达到1270万吨和1006万吨。两者2014-2021年复合增长率分别为7.9%和7.8%，普遍高于同期全球PET产能和产量增速。近年来，龙头产能有所扩大。2021年，中国瓶级PET行业的CR5将高达74%。我们期待它在未来得到进一步改善。

需求:稳定增长。近年来，我国瓶级PET产品的市场需求呈稳步增长趋势。2017-2021年，中国瓶级PET需求总量从700万吨增长至1020万吨，年复合增长率为9.9%，普遍高于同期全球瓶级PET市场需求增速。瓶级PET下游应用领域不断拓展，将为瓶级PET提供更广阔的市场空间。我们预计，未来中国对瓶级PET的需求有望保持稳定增长。

利润:差价比较稳定。2015年4月至今，PET瓶平均价差1022元/吨；除18年4-5月短期突破3000元/吨，达到近年最高点外，价差基本维持在500-1500元/吨范围内。2021年下半年以后，利差有所加大。2022年一季度PET瓶均价8128元/吨，同比上涨+30.4%；聚酯瓶片平均价差1551元/吨，同比上涨+62.9%。根据华润材料和万凯新材的利润，2019-2021年单吨归母净利润基本在200-400元/吨波动。

投资建议:PET瓶下游需求稳步增长，未来行业集中度有望进一步提升，龙头地位将进一步巩固。建议关注行业龙头企业，如华润材料、万凯新材、三房巷等。

风险:PET瓶产品价格波动较大；聚酯瓶产能增速高于预期；PET瓶需求增速低于预期；瓶级PET项目生产进度低于预期。