公用事业点评报告：疫情扩散压制发用电表现重视深层基本面改善逻辑

事件描述

国家统计局、国家能源局发布2022年4月全社会发电量和消费量数据:4月份，全国全社会用电量6362亿千瓦时，同比下降1.3%；据统计，全国发电机组发电量达到6086亿千瓦时，同比下降4.3%。

事件注释

疫情拖累经济增长，用电量增速由正转负。4月份，规模以上工业增加值同比下降2.9%。从环比来看，4月份规模以上工业增加值比上月下降7.08%。工业增加值同比和环比均呈下降趋势，反映出疫情持续蔓延带来的经济压力。受此影响，4月份我国全社会用电量6362亿千瓦时，同比下降1.3%，用电量增速由正转负。从用电量细分来看，4月份，除第一产业用电量继续增长外，其他生产用电量增速保持同步回落，第二产业用电量同比下降1.4%，增速比上月回落3.7个百分点。第二产业用电量的下降与全社会用电量的下降基本一致。由于疫情对多线多线下发展的第三产业影响较大，4月份第三产业用电量同比下降6.8%。

然而，居民用电量保持弹性。4月份，城乡居民用电量同比增长5.5%。根据今年4月份用电量和同比增速，对去年4月份用电量进行了重述和估算。4月份，一、二、三、城乡居民用电量对全社会的影响分别为-4.9%、75.7%、85.2%和-52.1%。即4月份二、三级用电量下降是用电量整体下降的主要原因，三级用电量的拖累更加显著。

优秀的清洁能源表现，重视火电背后的拐点。受疫情干扰导致电力需求下降影响，4月份全国统计发电机组发电量6086亿千瓦时，同比下降4.3%。其中，得益于持续充沛的供水，4月份我国水力发电延续了一季度的优异表现，同比增长17.4%，继续保持两位数增长。非清洁水能方面，4月份风电和光伏发电量同比增速分别为14.5%和24.9%，新能源发电量仍保持较快增长；4月份，核电发电量327亿千瓦时，同比增长0.9%。增速下降或电力需求疲软。由于火电输出优先级较低，受到电力需求疲软和清洁能源发电量快速增长的挤压。4月份，火电发电量同比下降11.8%。需要注意的是，火电用电量同比下降不仅仅是负的。目前，在电价同比大幅上涨的背景下，火电收入仍有支撑。因此，行业业绩的核心在于动力煤价格的表现，而4月份原煤产量同比增速高达10.7%。在动力煤供需形势持续分化的背景下，煤价的支撑可能会继续减弱，因此我们仍然看好后续火电行业的表现。

投资建议:“碳中和”时代的呼唤和电力市场改革将贯穿整个“十四五”期间。我们认为，电力运营商的内在价值将得到充分的重新评估。在此背景下，电价形成机制的改革和完善有望催化火电管理边际改善。建议关注华能国际、中国电力、福能股份、粤电A等优质转型火电厂。新能源装机快速增长，绿色电力价值日益凸显，推荐三峡能源、龙源电力、中国核电；水电板块推荐成长空间明确的行业龙头长江电力、供需改善的华能水电；电网推荐有望开辟综合能源服务的三峡集团，作为三峡水利的先行者。

风险警告

1.煤价非季节性上涨的风险；

2.电力供需恶化的风险。